José Luis Escrivá: ‘Há menos confiança no dólar e nos ativos dos EUA’ | Economia e negócios

José Luis Escrivá, 64 anos, é economista e governador do Banco da Espanha, uma posição que ocupou por quase nove meses. Anteriormente, ele atuou como ministro da Transformação Digital depois de realizar o portfólio de Seguro Social no governo socialista de Pedro Sánchez. Ele também foi o primeiro presidente da Autoridade Independente de Responsabilidade Fiscal (AIREF) sob o primeiro -ministro conservador Mariano Rajoy. Nesta entrevista, realizada quinta -feira na sede do Banco da Espanha em Madri, o Escrivá analisa incertezas globais, defende a continuidade da política monetária européia e explica por que os dias dos dias de o dólar como um refúgio seguro pode ter atingido o pico.

Pergunta. A decisão de reduzir as taxas foi razoavelmente automática na reunião do Conselho de Retenções do Banco Central Europeu (BCE) na quinta -feira. Os cortes adicionais exigirão muito mais discussão?

Responder. Desde que entrei para o BCE, percebi um amplo consenso sobre como abordar a política monetária. Não vejo razão para essa abordagem mudar. É uma abordagem baseada na avaliação contínua dos dados e em que não nos comprometemos com nenhum caminho para taxas de juros futuras. De qualquer forma, a inflação está agora em torno de nosso objetivo de 2% a médio prazo e as expectativas estão ancoradas nesse nível. Isso nos dá algum conforto.

Q. Então, será mais difícil continuar no caminho de redução?

UM. O cenário se tornou mais complicado desde que Donald Trump se tornou presidente dos Estados Unidos. Novos riscos estão surgindo. Por um lado, a demanda pode enfraquecer nesse contexto de volatilidade e incerteza do mercado financeiro entre os agentes financeiros. Isso pode ser agravado por uma queda nos preços da energia e um euro mais forte. Tudo isso pode diminuir a inflação, especialmente no curto prazo. Isso pode ser reforçado pelo impacto das tarifas na demanda externa. Por outro lado, a Interrupção nas relações comerciais globais e um aumento nos gastos de defesa e infraestrutura pode aumentar a inflação no médio prazo.

Q. Você chegou a Frankfurt com uma abordagem restritiva da política monetária. Alguns o perceberam como não exatamente uma pomba.

UM. Eu não sou um falcão nem uma pomba. Fazer minha opinião com base em uma análise exaustiva de toda a dinâmica macrofinancial, seja doméstica ou externa. Como resultado dessa análise, às vezes posso considerar uma política monetária menos restritiva mais apropriada, mas outras vezes eu mantive a visão exatamente oposta. Estou muito confortável com o gradualismo (atual), ou seja, as melhorias na inflação com sucessivos cortes de taxas de 25 pontos. E verifico sua eficácia a cada vez, com os dados mais recentes em mãos, na consolidação dessa taxa de inflação de 2%. Quando a situação está cheia de incertezas, é aconselhável manter todas as opções abertas. O cenário central com o qual estamos operando-crescimento do PIB em torno de 1%, 2% de inflação-pode exigir, se for confirmado, alguns ajustes finos.

Q. Um novo desenvolvimento é a depreciação do dólar, que recuou 10% desde que Trump assumiu o cargo.

UM. Em tempos de crescente incerteza e risco global, o dólar é tradicionalmente uma moeda de refúgio seguro. Desde abril, não tem sido. Há menos confiança no dólar e nos ativos dos EUA sendo tão seguros quanto antes. O domínio do dólar Como uma moeda de reserva internacional, parece ter atingido o pico.

Q. Christine Lagarde enfatiza que está abrindo avenidas para o euro como uma moeda comercial.

UM. Isso mesmo. O euro tem o potencial de competir com o dólar, especialmente se mantiver sua estabilidade macroeconômica e institucional. Com uma economia sólida e um volume comercial maior que o dos Estados Unidos, a Europa tem espaço para fortalecer o papel do euro como uma moeda de reserva e referência em um comércio internacional ainda dominado pelo dólar.

Q. Isso requer um ativo seguro comum. Eurobonds são um, mas em quantidades limitadas e foram emitidas apenas uma vez, para combater a pandemia covid.

UM. Isso é verdade, embora eles possam não ser o único fator determinante. Também temos ativos como o Bund alemão e os laços soberanos do restante da zona do euro, que negociam com spreads relativamente estreitos. O verdadeiro desequilíbrio com os Estados Unidos está na escala de seu mercado financeiro: é mais profundo, mais líquido e mais amplo que o nosso. Por outro lado, nossos mercados de capitais permanecem fragmentados. Devemos avançar em direção a uma verdadeira união de mercados de capitais.

Q. Estamos conversando sobre isso há anos. Um big bang é necessário?

UM. Precisamos de um cronograma claro, com condições e datas, para a introdução de todos os elementos comuns, como foi feito para a introdução do euro. No BCE, continuamos insistindo nesse ponto antes de todas as várias autoridades européias com responsabilidades nessa área. Na declaração do conselho de retenção de quinta -feira, pedimos novamente um cronograma ambicioso, já que atualmente não existe um programa real com compromissos vinculativos que demonstrem que tudo isso ocorrerá em estágios previsíveis e em datas predeterminadas.

Q. Faltam 15 meses para implementar o programa da próxima geração e apenas metade dos € 740 bilhões (US $ 844 bilhões) planejou inicialmente. Você prevê uma falha ou uma aceleração de última hora?

UM. O plano dá um salto fantástico a partir de sua própria concepção, pois aloca fundos de uma maneira nova, à medida que os objetivos são alcançados. Os marcos e objetivos requerem resultados tangíveis em investimentos materiais e políticas que o acompanham. Mas ele capturou todas as administrações, incluindo a própria Comissão Europeia, despreparada: eles não estavam acostumados a operar dessa maneira.

Q. E agora vem gastar em segurança e defesa. Os 5% do alvo do PIB coloca o carrinho antes do cavalo, com o “quanto” chegando primeiro sem estabelecer claramente “o que” gastá -lo …

UM. Provavelmente é verdade. Duvido que o benchmark seja discutido, 5% do PIB no médio prazoé baseado em uma análise muito rigorosa. A segurança é um bem público europeu comum e deve ser abordado de uma perspectiva holística. Às vezes, temos razão em identificar uma causa comum que nos une a impulsionar o projeto europeu. Não fizemos isso durante a crise financeira de 2008/2012, mas fizemos com a covid pandemia. Agora a ameaça é a segurança européia, devido à nova situação geopolítica global e ao Guerra continuada na Ucrânia. Precisamos cometer. E vale lembrar o papel dos gastos militares como um fator de crescimento, especialmente se estiver focado em atividades relacionadas a P&D e tecnologia.

Q. Os gastos com 5% significariam os gastos sociais estripando e o estado de bem -estar social? O primeiro -ministro do Reino Unido, Keir Starmer, propôs e depois recuou.

UM. Os banqueiros centrais devem ser prudentes e não podem ser prescritores nesses assuntos relacionados à distribuição de gastos públicos, uma vez que nós falta a legitimidade democrática fazer isso; Não temos mandato específico nessa área. Mas como economista, posso ressaltar que a Espanha, que tem espaço fiscal muito limitado, ainda pode ter alguma capacidade de aumentar o investimento em várias atividades, incluindo a defesa.

Q. Espera -se que o crescimento da economia espanhola seja o mais significativo entre países desenvolvidos em 2025. É sustentável?

UM. Na próxima terça -feira, publicaremos uma revisão descendente no PIB para este ano. Será alguns décimos de ponto mais baixo (dos 2,7% publicados em março). Esta revisão é compatível com o fato de que a Espanha gerou algumas vantagens competitivas muito poderosas desde a pandemia.

Q. Você aponta alguns deles no relatório anual para 2024.

UM. Os consumidores europeus mudaram sua propensão ao lazer, e isso beneficia os países com uma oferta de turismo maior (como a Espanha). Além disso, outros serviços de não turismo estão crescendo significativamente: consultoria, auditoria, legal e assim por diante. Isso aumenta a demanda por trabalhadores qualificados, especialmente em atividades tecnológicas. Outra vantagem comparativa é a energia. Antes da guerra na Ucrânia, o custo da eletricidade para empresas na Espanha era maior do que nos países vizinhos. Desde então, caiu ainda mais na Espanha e, no final de 2024, estava 30% abaixo do da zona do euro, em grande parte graças à implantação de energia renovávelconforme destacado por um estudo recente do Banco da Espanha.

Q. No setor bancário, existem precedentes para a consolidação nacional que impulsiona fusões intra-européias?

UM. Eu não acho. Eles são, no momento, duas direções diferentes. O mercado bancário europeu permanece segmentado. Marcos muito significativos e importantes foram alcançados para garantir a união bancária, como o mecanismo de supervisão única, mas os elementos importantes estão ausentes para concluir o processo, em particular a ausência de um fundo de garantia de depósito em nível europeu. Dificuldades em alcançar as fusões transfronteiriças persistem. Diante disso, as tentativas de obter escala nos mercados nacionais domésticos estão em proliferação.

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